التمويل عبر الأسهم القابلة للاسترداد ("Non-dilutive Investment in Callable Equity “NICE) هي أداة فريدة من نوعها في منطقة الشرق الأوسط وشمال إفريقيا توفر بديلاً جذابًا للدين الجريء التقليدي. بدأت تجربتنا لهذه الهيكلة مع Tabby، إحدى شركات محفظة STV وأحدث الشركات المليارية في منطقة الشرق الأوسط وشمال إفريقيا، حيث وصف الشريك المؤسس لتابي حسام عرب هذه الهيكلة بأنها "تكلفة فعالة لرأس المال بالمقارنة مع تمويل الملكية".
أدى ارتفاع معدلات الفائدة وانخفاض مكررات التقييم في الآونة الأخيرة إلى جعل مشهد التمويل صعباً و بشكل خاص للشركات الناشئة في المراحل المتأخرة. نتيجة لذلك، يخسر المؤسسون حاليًا وقتًا وطاقةً ثمينين لإكمال جولات التمويل بالملكية، ومن ينجح بذلك فمن المرجح أن يكون على حساب تآكل كبير في حصص ملكيتهم.
قد يتسائل البعض: "لكن ماذا عن الدين الجريء التقليدي؟" وهذا السؤال في محله، فقد كان هناك تحول متزايد نحو التمويل بالدين الجريء للشركات التقنية في المنطقة، ولا تزال هذه الممارسة في المنطقة في مهدها، حيث تم ضخ حوالي 200 مليون دولار في الديون الجريئة في العام 2022، مقارنة بـ 2.6 مليار دولار في تمويل الملكية (وفقًا لـ MAGNiTT).
وبمرور المزيد من شركات محافظتنا بعملية التمويل بالدين الجريء التقليدي، و بحديثنا كذلك مع المستثمرين الآخرين والشركات الناشئة الأخرى الممولة بالديون، أصبحت عيوب أدوات الدين الجريء التقليدية واضحة بشكل متزايد فيما يتعلق بالشركات الناشئة ذات النمو المرتفع .
العقبات الواضحة للديون الجريئة التقليدية
1.مخاطر الخسارة الكاملة: يخاطر المؤسسون بفقدان كامل الملكية والسيطرة على شركتهم في حالة عدم الوفاء بأي تعهدات الضمان في اتفاقية الدين، حيث تشتمل عادة على رهن أصولهم و أسهمهم بالكامل كما تشمل ضمانات شخصية في بعض الأحيان.
2.دفعات سداد ثابتة: يخضع عادة سداد الديون الجريئة لجدول زمني ثابت، بينما تكون التدفقات النقدية المستقبلية للشركات الناشئة متغيرة بطبيعتها وغير مستقرة. لذلك، فإن الاقتراض من الديون الجريئة لتمويل المبيعات والتسويق قد يؤدي إلى عدم التوافق بين الأصول والخصوم، مما يضخم مخاطر التعثر للشركة الناشئة.
3.التعهدات الصارمة: وربما الأهم من النقاط المذكورة آنفاً، تأتي الديون الجريئة مع مجموعة من تعهدات صارمة التي يجب على الشركة وإدارتها الالتزام بها، بما في ذلك المؤشرات المالية وغير المالية ونسبها، والتي يمكن أن تضع قيودًا كبيرة على قدرة الشركة على النمو؛ وهذا هو آخر شيء يتمناه الريادي.
بناءً على هذه العوامل، وإلى جانب هيكلة التسعير والرسوم المتعددة والمختلفة التي تجعل التكلفة الحقيقية لهذه الديون غامضة إلى حد كبير، نعتقد بضرورة وجود نهج ملائم لتمكين الرياديين من صيغة تمويل بديل مناسبة. كوننا مستثمرين جريئين في المقام الأول، فإننا ندرك الصعوبات التي تأتي مع محاولة بناء نماذج أعمال جريئة، ونحن أكثر ارتياحًا لمستوى المخاطر المرتبطة بمثل هذه الأعمال. وبناء على هذا الأساس، فإننا نؤمن بأن إدارة المخاطر من خلال فرض الضمانات بالإضافة الى تعهدات صارمة، كما هو الحال مع الديون الجريئة، غير مناسب لنموذج الشركات الناشئة التقنية والتي تفتقر إلى الأصول بطبيعتها وتحتاج إلى مرونة كافية حتى تتمكن من النمو. وبطبيعة الحال، تمثل الضمانات لمقدمي الديون الجريئة قيمة محدودة ضد الشركة، حيث أن المحرك الأساسي لأي شركة ناشئة هو فريقها وقدرتها على التوسع، وليس الأصول القابلة للتسييل.
نقدم "NICE": التمويل عبر الأسهم القابلة للاسترداد
1. بدون مخاطر خسارة كاملة: تستند NICE اختصاراً لـ (Non-dilutive Investment in Callable Equity) على أدوات أسهم الملكية القابلة للاسترداد، والتي تمنح المؤسسين الخيار -وليس الالتزام- بشراء هذه الأسهم على أقساط على مدى فترة التمويل، مما يوفر مرونة كافية ولا يؤدي لخسارة كامل الشركة في حالة التعثر. وهو بطبيعة الحال هيكل متوافق مع مبادئ الشريعة الإسلامية.
2. دفعات إسترداد متغيرة: يكون مبلغ إسترداد الأسهم متغيراً بناء على أداء إيرادات الشركة، مما يعني أن عوائد التمويل مرتبطة بالتدفقات النقدية المستقبلية، بحيث يكون العائد لمقدم التمويل ذو علاقة طردية بنمو إيرادات الشركة، وهذا يعني أيضا عوائد أقل في حال كان النمو أقل من المتوقع. علاوة على ذلك، في حال نمو الشركة بشكل استثنائي، فإن إجمالي دفعات الإسترداد تقف عند سقف أعلى متفق عليه مقدماً، وبذلك تحفظ هذه الهيكلة قيمة ملكية المؤسسين. وبخلاف العلاقة المُقيدة بين المقرض والمقترض في حالة الديون الجريئة، فإن توافق المصالح في هذه الهيكلة يحولها لعلاقة استثمار يحرص فيها الجميع على نمو الشركة.
3. بدون تعهدات وضمانات مقيدة: كونها أداة قائمة على حقوق الملكية، فإنها لا تتضمن تعهدات وضمانات، مما يخفف بشكل كبير العبء على الشركات الناشئة. وكما هو الحال في استثمار الملكية، فلرائد الأعمال الحق في استثمار رأس المال بالطريقة التي يراها مناسبة.
أمثلة لتدفقات NICE النقدية من منظور الشركة
لتوضيح كيفية عمل NICE، يوضح الرسم البياني أعلاه دفعات السداد المتغيرة على شكل عمليات إسترداد الأسهم. في هذا المثال التوضيحي، تحقق شركة ناشئة (مدعومة من مستثمرين جريئين) إيرادات بـ 3.0 مليون دولار، 2.0 مليون دولار منها في آخر 6 أشهر فقط، مما يشير إلى معدلات نمو عالية. ولدعم ذلك النمو، جمعت الشركة تمويل NICE بقيمة 1.0 مليون دولار، وتم هيكلته بحيث تسترد الشركة الأسهم المصدرة (التي أصدرتها للمستثمر) على 6 دفعات خلال السنوات الثلاث القادمة، بحيث أن كل دفعة تساوي 7٪ من إيرادات كل فترة. بناء على هذا المثال العائد الناتج للمستثمر هو 1.6x ضعف رأس المال، بينما تمكنت الشركة من النمو بـ 2.7 أضعاف خلال فترة الثلاث سنوات، وحافظ المؤسسون على حصصهم بلا تآكل.
باختصار، NICE هو شكل أكثر ملاءمة لتمكين مؤسسي الشركات عالية النمو من الوصول لتمويل بديل غير مؤثر على حصص الملكية، في الجدول أدناه مقارنة أكثر تفصيلاً مع هيكلة بالديون الجريئة التقليدية.
مقارنة بين NICE والدين الجريء التقليدي
تابي، إحدى شركات محفظة "STV" وأحدث الشركات المليارية في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، كانت أول شركة تحصل على تمويل "NICE" من "STV". وفي حديثه عن هذه الهيكلة الجديدة، صرح حسام عرب، الرئيس التنفيذي والشريك المؤسس لتابي: "آلية التمويل البديل هذه فتحت الباب لشكل مبتكر من التمويل لتمكين الأعمال عالية النمو. وقد قدمت أداة تمويل فعالة من حيث تكلفة رأس المال مقارنة بتمويل الملكية ودون اللجوء إلى ضمانات مقيدة وحقوق الرجوع التي نتوقعها عادةً مع أدوات الديون التقليدية أو الجريئة."
حتى الآن، استفادت ثلاث شركات من تمويل "NICE" بمجموع 26 مليون دولار. فبالإضافة إلى تمويلنا لشركة تابي، قدمت Tenami Capital ومقرها مركز دبي المالي العالمي تمويل NICE لشركة "جولدن سينت" للتجارة الإلكترونية، وشركة "YouGotAGift" منصة الإهداء الرقمية.
بينما لا يزال هذا التوجه في مراحله الأولى في المنطقة، نشهد اهتمامًا قويًا بهذه الآلية المبتكرة من قبل المؤسسين وكذلك المستثمرين الآخرين. ونهدف أن يكون هذه التوجه مبادرة مفتوحة للجميع للانضمام حيث نتطلع إلى التعاون مع مؤسسين ومستثمرين للعمل سويًا نحو زيادة حصة التمويل البديل للشركات الناشئة في المنطقة.
إذا كانت شركتك الناشئة تحقق إيرادات تتجاوز 3 ملايين دولار وتبحث عن حلول مبتكرة لتمويل نموها المستقبلي، نسعد بالعمل سويا، تواصل معنا!
